鋁土礦供給仍然充足 鋁價上有天花板下有支撐

鋁土礦供給仍然充足，價格難有起色。馬來西亞禁令將再延長三個月，印尼也未能解禁鋁土礦出口，但由于國內鋁企前期在海外市場的布局，鋁土礦供應沒有受到很大影響。2016年1季度進口鋁土礦1363萬噸，同比增長15%。主要來源于澳大利亞，馬來西亞和幾內亞，從幾內亞進口呈快速上升的趨勢。出于禁令的擔心，反而從馬來西亞進口鋁土礦數量最多，達到446萬噸，價格最低僅為40.65美元/噸。

在電解鋁產能收縮的情況下，氧化鋁產能相對過剩，抑制氧化鋁價格上行。隨著氧化鋁價格回到完全成本盈利的狀態，產能產量逐漸恢復，氧化鋁價格上漲承壓重回弱勢，預計后期上漲空間不大。根據國家統計局，1季度氧化鋁產量達到1435萬噸，1季度凈進口約121.8萬噸。整體氧化鋁供給量達到1556.8萬噸，按1.92的折算率，折合電解鋁金屬噸為810.8萬噸。若按1季度折算年化氧化鋁供給量，則高達6227萬噸一年，較去年6071萬噸增長2.5%。

電解鋁普遍盈利，開工率和產量低點預計已現。1季度電解鋁產量為734萬噸，同比下滑2%。不算后期產能變動情況，折年化產量約3058萬噸，同比約下滑2.7%。隨著鋁價回升，盈利空間打開，從上市鋁企近期已公布的業績報來看，多數鋁企實現了收入和利潤同比上漲，預計后期開工率陸續回升，二季度預計新投產和復產產能超100萬噸。

成本上漲削弱鋁企盈利空間。雖然氧化鋁價格由于產能重啟供給充足沒有繼續大幅走高，但電力成本由于能源價格上漲導致整體利潤空間并未擴大，仍保持平均1000元/噸以上的利潤空間。油價和煤炭價格反彈，帶動成本回升。煤炭價格由于供給側改革，國內黑色系全面上漲，動力煤期價漲超40%。原油同樣在凍產會議、科威特石油工人罷工和美國原油庫存增幅低于預期等一系列供給側收縮的預期帶動下反彈。因此前期整體鋁價上行并沒有帶來利潤的大幅增長，而是保持平穩盈利。雖然后期優惠電價可能隨著鋁價進一步上漲而減少，使得成本可能進一步升高約600元/噸，但自備電廠已占80%左右，電價上調的影響其實沒有整體能源價格上漲影響大。同時，相比鋁錠銷售，鋁液輸送每噸能夠節省800-1200元/噸不等，使得電解鋁的利潤空間進一步提升。因此越來越多的新投產產能生產鋁液而不是鋁錠，也導致鋁錠供給相對減少。

具體下游需求方面，基建房地產仍然是鋁的消費大頭，占比超30%，汽車排第二，占比近25%。4月26日，國家發改委、教育部、工信部等24個部門聯合下發《關于印發促進消費帶動轉型升級行動方案的通知》。地產和汽車由于單體價值高，是拉動消費的主力軍，后期預計仍將對鋁材消費有支撐作用。